绝味食品(603517)：预告符合预期 费用开始收缩

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公司一季度收入利润符合市场预期，其中鲜货类收入约双位数增长，一季度净开店600 家以上，单店恢复至19 年同期的9 成以上，与去年同期接近。成本依然处于高位，但费用补贴大幅收缩，净利率提升。展望全年，随着消费复苏，过去三年公司围绕鸭脖主业和餐桌卤味的投入将逐步进入收获期，短期成本的压制不影响公司核心竞争力，反而有利于行业出清，无需过度担忧。我们预计22-24 年EPS 为0.41、1.32、1.77 元，目标价53 元，对应24 年30 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。

事件：绝味食品发布2023 年第一季度业绩预告， 2023 年第一季度公司预计实现营业收入18 亿元-18.5 亿元，同比增加6.63%-9.59%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.28 亿-1.38 亿，同比增加43.71%-54.94%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为1.26 亿-1.36 亿，同比增加52.95%-65.09%，收入利润符合市场预期。

经营稳步向好，鲜货类约双位数增长。23Q1 预计公司实现营业收入18 亿元-18.5 亿元，同比增加6.63%-9.59%。其中，预计一季度鲜货类主业收入增速约双位数，调研反馈，1-2 月单店恢复较好，恢复至19 年同期的95%左右，3 月表现相对较弱，整体一季度单店恢复至19 年的9 成以上，估计与去年同期接近。开店方面，加盟商开店意愿恢复明显，预计一季度净开店600 家以上。绝配等供应链收入由于去年同期基数较高，对整体收入增速有一定拖累。

成本仍处高位，费投收缩改善利润。测算23Q1 公司归母净利率下限约为6.92%，对比22 年同期的5.28%有一定提升。从成本端来看，鸭副价格依然处于高位，预计23Q1 毛利率与22Q4 接近，在20%-25%区间，同比降幅较高。费用方面，去年同期针对加盟商的各项补贴和开店奖励较高，今年随着单店恢复，费用投入大幅减少，带动利润率改善。

全年展望：复苏趋势延续，进入收获关键期。过去三年疫情期间，公司围绕加盟商扶持、门店扩张、品牌年轻化等方面持续投入，同时也在积极布局餐桌卤味第二成长曲线，今年随着消费复苏，公司过去的投入有望进入收获期。我们预计今年全年继续维持1500 家左右的开店计划，一季度进度符合预期，疫情恢复后开店方向上高势能门店占比可能更多。利润端，短期毛利率依然受成本压制，但我们认为中长期视角成本不会影响公司核心竞争力，反而有利于行业出清，费用随着补贴减少将有明显回落。第二曲线方面，廖记武汉店模型已经初步确立，预计今年是复制开店的阶段。

投资建议：预告符合预期，费用开始收缩，维持“强烈推荐”投资评级。

公司一季度收入利润符合市场预期，其中鲜货类收入约双位数增长，一季度净开店600 家以上，单店恢复至19 年同期的9 成以上，与去年同期接近。

成本依然处于高位，但费用补贴大幅收缩，净利率提升。展望全年，随着消费复苏，过去三年公司围绕鸭脖主业和餐桌卤味的投入将逐步进入收获期，短期成本的压制不影响公司核心竞争力，反而有利于行业出清，无需过度担忧。我们预计22-24 年EPS 为0.41、1.32、1.77 元，目标价53 元，对应24 年30 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。

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